La remontada, en 2021

Las Cien que Más Valen en Bolsa / Javier García Echegaray. Analista financiero

Los expertos prevén la recuperación del PIB y de los resultados de las cotizadas a partir del próximo año

La Bolsa española presenta una evolución descendente en 2020, a causa del deterioro macroeconómico y de la incertidumbre. Ambos factores generados por la pandemia del Covid-19. Si se considera el agregado de las compañías que pertenecen el IGBM (Índice General de la Bolsa de Madrid), el descenso es de un 11%, compensado en parte tras una subida del 25% el último mes registrado.

Dentro de los tres índices del mercado español, el Ibex Small Cap (empresas de pequeña capitalización), sube el 12% en este año, mientras que los de las compañías de mediana y gran capitalización (Medium e Ibex 35) bajan un 14% y un 15% respectivamente.

Si bien las compañías de menor capitalización tienen un mejor comportamiento en el año que las de mayor tamaño, una comparativa entre los principales índices de la bolsa española, muestra una peor evolución del Ibex 35 que el de la zona euro y, especialmente, que el estadounidense.

El selectivo Eurostoxx50 cede algo menos de la mitad (6% negativo) en comparación con el español. Por su parte, el S&P 500 se encuentra en terreno positivo (13%), impulsado en parte por el crecimiento de tecnológicas como Amazon, Alphabet (Google) o Apple.

Si realizamos un análisis por sectores, incluyendo a las compañías sobre cuyos resultados disponemos de estimaciones, resulta que Hoteles y viajes, Bancos y financieras, e Inmobiliaria y otros servicios descienden más de un 20%. Hoteles y viajes está especialmente afectado, debido a las restricciones a la movilidad. Precisamente en este grupo, el consenso de los analistas financieros estima la mayor caída de los beneficios en 2020.

Dentro de los tres índices del mercado español, el Ibex Small Cap sube el 12% en este año, mientras que los de las compañías de mediana y gran capitalización bajan un 14% y un 15% respectivamente

Bancos y financieras también se ha enfrentado a un entorno adverso del mercado, con un repunte de la morosidad y expectativas de bajos tipos de interés. Estos dos factores han reducido las expectativas de beneficios y, por ende, las cotizaciones. Si bien cabe destacar en el último mes un rebote al alza, gracias a la combinación de noticias positivas sobre el desarrollo de vacunas con otra el Covid-19, planes de ahorro en los costes y consolidación en el sector.

En Inmobiliaria y otros servicios, tanto las Socimis (Sociedades Anónimas Cotizadas de Inversión Inmobiliaria con objetivo del alquiler) como las dedicadas a la promoción o venta de inmuebles, se enfrentan a una caída en las rentas del alquiler por una lado, y a un descenso de las entregas por el otro. La caída conjunta de cotizaciones se eleva a un 27% y se produce un descenso similar del ebidta estimado.

En el caso de bienes de consumo, Telecomunicaciones, Media y Tecnología (TMTs), Infraestructuras e industria, los descensos son algo inferiores. Con respecto a Bienes de consumo, donde el peso en la capitalización bursátil de Inditex es del 75%, se produce un descenso por la evidente la caída del comercio minorista.

Por su parte, la evolución de TMTs está determinada por la revalorización de Cellnex. Si se excluye a esta empresa, el descenso del valor en bolsa del sector sería del 38%, con fuertes caídas en los principales valores de Telecomunicaciones, Tecnología y Media, como son Telefónica, Indra y Mediaset, debido al impacto del Covid-19 en sus negocios.

En Infraestructuras, las compañías constructoras, que han diversificado su actividad hacia nuevas áreas de negocio, registran un menor impacto de la crisis que los sectores enumerados anteriormente. Finalmente los valores industriales son un grupo heterogéneo que incluye industria aeroespacial (Airbus), fabricación de aerogeneradores (Siemens Gamesa) o industria básica (Arcelor).

Por el contrario, Petróleo y energía tiene una positiva evolución bursátil, debido a la revalorización de las eléctricas, que han funcionado como refugio ante la crisis y, además, cuentan con potencial de crecimiento en las energías verdes.

Si los descensos de las cotizaciones en el año son la norma general, en el último mes analizado en este informe prácticamente todos los valores han experimentado una revalorización, debida a la mejora de las perspectivas de sus negocios en 2021. Un dato similar se observa en cuanto a las estimaciones de resultados. En contraste con la caída general en el año presente, el consenso anticipa una recuperación en 2021 que, en el caso de infraestructuras, alcanzaría a recuperar los niveles de los resultados operativos previos a la pandemia.

Por último, en cuanto los indicadores de valoración destaca la notable rentabilidad por dividendo de Banca y finanzas, así como los elevados ratios de las compañías de Bienes de consumo. Tanto el valor empresa-ebidta, como el múltiplo de beneficio neto, o PER, en 2021 indican que la recuperación del consumo tendrá continuidad más allá de ese año.

España en el contexto internacional

n De acuerdo con el consenso del panel de expertos de la Fundación de las Cajas de Ahorros (Funcas), la crisis del coronavirus, provocará en 2020 un descenso en el PIB del 11,8%, con caída aún mayor en el consumo de las familias, equivalente al 13,9%. Las restricciones a la movilidad han perjudicado especialmente a los servicios «cara al público», como son la Hostelería, el Comercio al por menor, o el Ocio, actividades con gran peso en la economía española.

Los indicadores de actividad del Índice de gestores de compras (PMI), suponen una aproximación significativa de cómo ha evolucionado la economía durante 2020. El impacto es especialmente notable en los meses de marzo y abril (período de confinamiento) en el sector Servicios.

El descenso de esta actividad se acusa sobre todo en España, debido a las medidas de restricción sobre la movilidad tanto durante la primera ola de la pandemia como en la actual segunda ola. La caída de actividad según el PMI se traduce en cuanto a previsión del PIB en un descenso del 3% trimestral, según el panel Funcas. Si bien hay que destacar que los positivos datos de empleo de octubre y noviembre suponen un riesgo al alza (o mejora) en la previsión de caída del PIB en el cuarto trimestre.

En cuanto a la Industria manufacturera, el descenso en los meses de marzo y abril es menos acusado que en el de Servicios. Posteriormente se ha recuperado el nivel de actividad de inicios de año. También en este indicador la evolución es peor en la economía española que en la zona euro.

Como consecuencia del mayor impacto del Covid-19, la caída del Producto Interior Bruto (PIB) en la economía española es mayor que en el resto de países. El Fondo Monetario Internacional (FMI) estima un descenso del 12,8% en 2020 en España superior al -8,3% en la eurozona y al -4,4% a nivel mundial.
Dentro de esta última previsión, tanto las economías avanzadas de Estados Unidos o Japón, como las emergentes, sufrirán en este año una disminución inferior a la registrada en la zona euro. En América Latina será similar (-8,3%). Este factor es notable para las cotizadas españolas, en especial para las compañías con mayor capitalización, por su exposición en esta última zona. En definitiva, la economía española se sitúa a la cola dentro de la zona euro que, a su vez, evolucionará peor que las otras grandes regiones.

Si bien el panorama en el presente ejercicio es negativo, 2021 se presenta como un año de recuperación parcial de la economía española tanto en el PIB como en el consumo (6,5% y 7,3% respectivamente), sin alcanzar todavía el nivel de actividad económica previo a la crisis. En cuanto el mercado laboral, la tasa de paro se incrementará ligeramente (17,5%) respecto a la de 2020 (16,9%).

La estimación del FMI, en cuanto a recuperación del PIB en España, es similar (7,2%) a la del panel, y tendrá, según este organismo internacional, una mayor intensidad a la de la zona euro y mundial (ambos 5,2%). Los factores de la mejora son diversos. Por ejemplo, la superación de la caída en la actividad producida en 2020, la acumulación de ahorro de las familias ante la incertidumbre, la progresiva recuperación de las actividades con un componente presencial (con aportación positiva tanto de la demanda interna como del turismo), y los fondos de recuperación de la UE. Dicha recuperación, según el panel Funcas, irá de menos a más hasta alcanzar su mayor ritmo de crecimiento en el tercer trimestre del año próximo.

Algunos analistas, como los de Funcas, sitúan la recuperación de la economía española del nivel de actividad previo a la crisis a comienzos de 2023 un año antes que en un escenario sin vacuna. Morgan Stanley, por su parte, coincide en el momento de recuperación de la economía española y lo anticipa a 2022 en el conjunto de la zona euro.

Los sectores

Sector Bienes de Consumo

El potencial de la investigación en medicamentos

El año 2020 está registrando caídas en el sector de Bienes de consumo, debido a la exposición entre otros al comercio minorista o a las materias primas (precio del papel en los casos de Ence o de Iberpapel). Las excepciones son compañías con una exposición a la investigación en el campo de los medicamentos como Pharma Mar, Rovi o Reig Jofre que experimentan una notable revalorización.

La evolución financiera de las principales compañías de este sector, pertenecientes al Ibex 35, es desigual. El impacto del Covid-19 ha sido notable en Inditex debido al cierre temporal de tiendas en la primavera y verano, compensado en parte por el crecimiento de la venta online que aumenta un 74% y supone, según estimaciones de analistas, algo más del 25% del total. Ante el descenso en la facturación (37% en sus resultados de enero a junio 2020) la compañía ha respondido con el control activo de la cadena del suministro y del inventario, así como medidas en costes.

Así, la reducción de costes compensa el 59% de la caída en los ingresos, descendiendo el ebitda un 57%. En cuanto al cierre del ejercicio, la mejora del entorno de mercado en la última parte del año (en la campaña de otoño e invierno la práctica totalidad de sus tiendas están abiertas) se traslada a una previsión del consenso de una caída del ebitda inferior a las del primer semestre (2020E, -34%). En 2021, se recuperaría gran parte de la caída del resultado bruto operativo y, a más medio plazo, las expectativas son de un mayor crecimiento, según se descuentan en un múltiplo VE/ebidta, estimado para 2021, de doble dígito.

Ante el descenso en la facturación, Inditex ha respondido con el control activo de la cadena del suministro y del inventario, así como con medidas en costes

En cuanto a la farmacéutica Grifols, el Covid-19 afecta de manera directa a los resultados en dos de sus divisiones, Diagnostic y Hospital, de manera diferente. En Diagnostic (diagnóstico de enfermedades) que tiene un mayor peso en ingresos, se ha producido un incremento de las ventas de un test molecular para la detección del virus, mientras que la segunda (negocio con farmacias hospitalarias) se ve afectada por una ralentización de las inversiones y de los tratamientos hospitalarios. En el total del grupo, los ingresos crecen un 7,8% en el periodo enero a septiembre 2020 (en adelante 9M20). Respecto al cierre de este año, el consenso estima que su ebidta alcance un nivel similar al de 2019, y que en 2021 ya sería superior. El mercado reconoce un potencial de negocio a futuro según los múltiplos de cotización VE/ebitda y PER 2021 que descuentan un notable crecimiento desde 2021 en adelante.

Por su parte, los títulos de Viscofan, fabricante de envolturas para la industria cárnica, experimentan una revalorización del 26% con un crecimiento estimado de doble dígito en los resultados tanto operativos (ebitda y ebit) como neto (beneficio por acción). Detrás de esta mejora del resultado se encuentra la evolución de la facturación, que se incrementa en 9M20 un 7% pese al impacto negativo del tipo de cambio de las divisas en Latinoamérica (en adelante LatAm), y el apalancamiento operativo (los costes operativos crecen menos, un 6%). Paradójicamente la coyuntura derivada del Covid-19 ha sido favorable, gracias al mayor consumo de productos de alimentación en los hogares.

Otra compañía farmacéutica como es Almirall, especializada en productos de dermatología, sí se ha visto notablemente afectada por el Covid-19. En 9M20 sus ventas retroceden un 9% y su ebitda un 20%. A final de este año año las estimaciones descuentan un descenso del ebidta algo superior (2020E -23%, hasta €233m en la parte baja del rango objetivo de la compañía €230/€250m), seguido en el siguiente ejercicio por una ligera recuperación (2021E, +4%).

Este está siendo un ejercicio peor de lo previsto, pues al inicio del presente año el rango objetivo de la compañía en ebidta era de €260n/€280m (un 10% superior al objetivo actual), mientras que la acción cae un 25%. En la medida en que Almirall recupere la senda del crecimiento en línea con sus comparables, la cotización y los múltiplos de valoración podrían recuperarse. Consideremos que el resto de compañías del subsector farmacéutico incrementarán, según el consenso, su ebitda un 50% entre 2019 y 2021, mientras Almirall registrará un descenso del 15%.

Pharma Mar, especializada en medicamentos de origen marino contra el cáncer, duplica más de dos veces su valor en bolsa. Sus ventas crecen en 9M20 un 256% principalmente por los ingresos derivados de acuerdos de licencia por su fármaco anticanceroso Zepzelca, cuyo lanzamiento se produjo en el mes de julio. Estos nuevos ingresos ascienden en 9M20 a €130m, y son el principal factor para que el ebitda pase de pérdidas en 9M19 a un beneficio operativo de €143m en 9M20. En base anual, las expectativas son de un ebitda en 2020 de €166m, en comparación con unas pérdidas de €4m en 2019. Luego de un ejercicio de normalización el año próximo, tras un excepcional 2020, el ebitda 2021 se moderaría según el consenso a €109m. A medio plazo, la cotización descuenta un crecimiento notable con un múltiplo VE/Ebitda 2021E muy elevado (17 veces).

Sector Telecomunicaciones, Media y Tecnología

Cellnex y Euskaltel apuestan por la expansión

Dentro estas actividades, únicamente dos sociedades, Cellnex y Euskaltel, transitan el año en bolsa en terreno positivo. En el caso de la operadora de telecomunicaciones Euskaltel, cuya acción sube en 2020 gracias al rebote de los mercados del último mes, se mantiene el resultado bruto (su ebitda en 2020 será similar al del pasado año). Con el objetivo de consolidarse como un operador nacional, cuyas altas superen las expectativas de los analistas, ha lanzado una oferta comercial, «Virgin Telco». Sus datos la convierten en objetivo potencial, en un posible proceso de concentración en el sector.

Las compañías de medios de comunicación, Mediaset España, Atresmedia, Prisa y Vocento, experimentan caídas generalizadas en bolsa de entre el 30% y el 40% (con excepción de la segunda) debidas a un notable descenso del mercado publicitario, consecuencia a su vez de la pandemia y de la incertidumbre sobre los retos a medio plazo en el sector. Tanto en Mediaset España como en Atresmedia, los problemas se centran en la evolución de la cuota de la publicidad de la TV en abierto.

En cuanto a las empresas periodísticas Prisa o Vocento, el foco del mercado es la digitalización de sus ingresos publicitarios y de venta de periódicos (i.e. suscripciones digitales). Esta incertidumbre provoca que los múltiplos de valoración VE/Ebitda 2021E (con excepción de Prisa) se sitúen en el rango 4x/5x, entre los más bajos de la bolsa española. No obstante, en el caso de Prisa su principal fuente de ebitda es la educación donde el principal lastre este año es el efecto tipo de cambio de las divisas LatAm.

Respecto al fuerte retroceso de la rentabilidad de estas compañías durante 2020 (descenso del ebitda en un 30% o más) el consenso de analistas no estima una apreciable recuperación con excepción de Vocento (i.e. su ebitda estimado en 2021 se situaría apenas un 9% por debajo del de 2019).

Caídas generalizadas en medios de comunicación, debidas al descenso del mercado publicitario, a la pandemia y a la incertidumbre sobre los retos a medio plazo

Si consideramos las sociedades de este sector que cotizan en el Ibex35, el caso del operador de infraestructuras de telecomunicaciones inalámbricas Cellnex es llamativo, dado que la revalorización de sus acciones en lo que va de año se eleva al 44%, y se produce tras duplicar su cotización en 2019. La explicación reside en una estrategia de adquisiciones en activos de gestión de torres de telecomunicaciones, que combinan la recurrencia de ingresos (en base a contratos con operadores de telecomunicaciones) y potencial de crecimiento (despliegue de la tecnología 5G).

También influye en el crecimiento de Cellnex un positivo track record en la integración de los activos adquiridos que tiene su reflejo en un destacable crecimiento de la rentabilidad (i.e. se estima que su ebitda se duplicará entre 2018 y 2020) y en la confianza de los mercados sobre su crecimiento a futuro (el múltiplo VE/ebitda 2021E es de 22x). Los resultados 9M20 muestran unos ingresos que crecen al 53% y el ebitda ajustado al 68%, donde la variable operativa de puntos de presencia (cobertura de red) es un buen indicador de la contribución del componente inorgánico en su crecimiento: crecen un 70% en 9M20 pero a perímetro constante un 5%.

Por su parte, el valor de mercado de Telefónica se reduce en lo que va de año un 41%, debido al efecto negativo del Covid-19 sobre sus principales áreas de mercado, y a un nivel de deuda que los analistas consideran elevado (deuda/Ebitda 2021E 4,6x). En consecuencia, existen dudas sobre el mantenimiento del dividendo en sus niveles actuales. Sus ingresos en 9M20 y su ebitda, descienden un 11% y un 15% respectivamente. Cerca de la mitad de la caída se explica por la depreciación de las divisas en LatAm. El impacto del Covid-19 explica, según estimaciones de la propia compañía, algo más de dos quintas partes de la caída de sus ingresos y de su ebitda en el último trimestre. El objetivo de Telefónica es que la generación de caja, entendida como ebitda menos inversiones, termine 2020 en un nivel similar al de 2019. Ello permitirá reducir su deuda (actualmente, y excluyendo la deuda derivada de los alquileres, es de unos 37.000 millones de euros y desciende en 1.000 en los que va de año).

En el caso del proveedor de servicios de consultoría y tecnología Indra, los resultados también se ven afectados por la depreciación del tipo de cambio de las divisas LatAm, Sus ingresos 9M20 descienden un 6% (sin el efecto negativo de las divisas, esta caída sería la mitad). Si contemplamos el resultado operativo ebit, la caída de la actividad, unida al deterioro de algunos activos y a los costes de un plan de eficiencia, provoca que registre pérdidas por €9m, en comparación con €127m en 9M19. La compañía ha presentado dicho plan de eficiencia con un objetivo de ahorros anuales en ebit de €100m a partir de 2021, mientras que los costes de ejecución en 2020 equivalen a €166m. En el año 2020, el objetivo Indra es alcanzar un ebit excluyendo los costes del plan de eficiencia en un rango €120m/€135m. Respecto a 2021, el consenso de mercado estima una recuperación del ebit del 25%, lo que validaría, además de la recuperación de la actividad, los ahorros previstos en su plan de eficiencia.

Sector Banca y Financieras

Las mayores subidas bursátiles en el último mes

En el sector bancario hay diversos factores (aparte de los macroeconómicos como son la caída del consumo y del PIB en España y en LatAm), que impactan en un descenso en Bolsa durante 2020. Entre ellos el retraso en el calendario de subida de tipos por el Banco Central Europeo (que limita al negocio bancario sus palancas de crecimiento), o el riesgo regulatorio. En cuanto a la evolución de los resultados, aparte del impacto de la crisis en su negocio operativo, los resultados del sector están afectados por los ajustes en el valor de sus activos intangibles, como los fondos de comercio o los créditos fiscales.

Las acciones del banco Santander corrigen un 28% en lo que va de año, con una subida del 56% en el último mes. Su diversificación geográfica produce que el peso del negocio doméstico apenas suponga el 13% del total del resultado ordinario en 9M20 (excluido el del centro corporativo), y que el beneficio en España sea algo menos de la mitad del de Brasil y un 25% inferior al de Estados Unidos. En lo que respecta a las expectativa del consenso de analistas, se prevé un descenso de su beneficio por acción, o BPA, del 47% en 2020 y una recuperación de su resultado en 2022 (+32%E) después de un 2021 sin apenas variación.

En 9M20 su resultado neto, excluidos los saneamientos de activos, desciende un 41% debido a la caída en el margen de intereses del 9% y al incremento de las dotaciones por insolvencias del 41%. De cara a 2021, la compañía tiene entre otros objetivos un crecimiento del margen de intereses, mantener o mejorar el coste del crédito, y obtener ahorros adicionales en costes por 1.000 millones de euros en Europa en los próximos 2 años. En cuanto al consenso de analistas, éste durante los últimos tres meses ha revisado al alza su previsión de beneficios de los próximos tres años.

Con respecto a BBVA, el descenso de la acción es del 15%, con un repunte en el último mes del 63%. Su exposición al negocio internacional es también relevante, con un peso del negocio en España (medido sobre beneficio neto atribuido excluido el del centro corporativo) del 16% en 9M20, y un resultado que es casi tres veces menor al de Méjico y aproximadamente un 10% inferior al de Turquía. En cuanto a la estimación de sus resultados, la previsión de su BPA refleja una caída del 45% en 2020, del 6% en 2021 y una recuperación en 2022 (+17%E). En los resultados 9M20, el descenso del margen de intereses es del 5% mientras que su beneficio, excluido el deterioro de fondo de comercio de su negocio en Estados Unidos, lo hace en un 44%. De cara al próximo año, los objetivos de la entidad bancaria son el crecimiento de ingresos recurrentes, así como el control de gastos y del riesgo. En cuanto a las estimaciones del consenso, los analistas mejoran la previsión de 2020, y mantienen en promedio la de 2021 en el periodo de los últimos tres meses.
En cuanto a CaixaBank, sus títulos ceden un 19% con un rebote en el último mes del 39%. En 9M20 su margen de intereses desciende un 2%, mientras que el beneficio retrocede un 43%. La previsión del consenso es de una caída del BPA del 42%, seguida de un crecimiento, en 2021 y 2022, del 20% y 34% respectivamente. Su perfil de negocio es más doméstico que el de las dos anteriores entidades, con una exposición internacional en Portugal tras la integración de BPI en 2017. Su proyecto estratégico en la actualidad es la fusión con Bankia. La estimación de creación de valor de la fusión es incrementar el BPA de CaixaBank y de Bankia, en 2022, un 28% y en un 69% respectivamente sobre el que descuenta el consenso de analistas, gracias al efecto de un 90% de las sinergias estimadas después de impuestos de costes y a un 33% de las de ingresos.

En el caso de Mapfre, el consenso de analistas estima que su BPA, tras descender un 5% en 2020, se situaría en 2021 un 10% por encima del de 2019. En 9M20 sus ingresos caen un 12% y su beneficio neto ajustado por siniestros de su reaseguradora (naturales y relacionados con el Covid19 por lucro cesante), y por los deterioros de fondo de comercio, mejora un 3%. El impacto del Covid19, siniestros de reaseguros aparte, está relacionado con el confinamiento (descenso en los siniestros de la rama del automóvil) y el incremento de la incertidumbre (entorno desfavorable para los productos de Vida-Ahorro).

Por su parte, la acción de Bankia es la que mejor evoluciona en 2020 dentro de los bancos. Las previsiones de resultados del consenso descuentan un descenso del BPA 83% en 2020 y una mejora del 33%, y de hasta el 141%, en 2021 y en 2022 respectivamente. Su resultados 9M20 reflejan una caída del margen de intereses del 7,2% y un resultado neto que desciende un 69%, debido en parte al impacto de una provisión dotada por el Covid19 (su beneficio antes de impuestos sin dicha provisión desciende un 14%). En cuanto al proyecto de fusión con Caixabank (ver impacto de las sinergias en el apartado de CaixaBank), Bankia destaca el hito de aprobación de la fusión para 1T21.

Los resultados 9M20 de Bankinter están influidos en la parte operativa por la absorción de EVO Banco (su margen de intereses mejora un 8%, la mitad a perímetro constante) y, en la parte baja, por las provisiones dotadas ante el deterioro macroeconómico (caída del beneficio del 50% y beneficio operativo sin provisión del 7%). A medio plazo, las estimaciones de los analistas apuntan a que en 2023 el BPA se sitúe un 12% por debajo del correspondiente a 2019.

Por último, los resultados 9M20 del Banco Sabadell, con un descenso del margen de intereses del 6%, están también determinados por las provisiones y por los costes de reestructuración de su filial británica TSB. La compañía estima unos ahorros de €115m entre los obtenidos de la citada reestructuración, y los de un plan de ahorros en España lanzado en 4T20.

Sector Hoteles y Viajes

Consecuencias negativas del Covid-19

Las compañías de hoteles y viajes se sitúan, junto a los bancos, como las que más han rebotado en el último mes. Sus resultados están condicionados por la pandemia y registran pérdidas operativas ebit en 2020. En 2021 tendrán también un resultado muy inferior al de 2019. El impacto del Covid-19 ha reducido sensiblemente el tráfico de viajeros en avión y los alojamientos en hoteles.

En el caso de la empresa tecnológica Amadeus, el número de reservas realizadas a través de agencias de viajes descendió en 9M20 un 79%, y los ingresos un 60%. El freno en la actividad ha supuesto una caída del ebidta del 89%. Las estimaciones del consenso de analistas apuntan a una caída del ebidta en 2020 similar a la de 9M20. Ante este adverso entorno de mercado, la compañía apuesta por la diversificación de servicios más allá de las reservas aéreas como por ejemplo, en las reservas de viaje en tren o en cruceros. Además, de un plan de ahorro de costes fijos de €550m en 2021, se han ejecutado medidas vinculadas con la liquidez y solvencia, como líneas de crédito no dispuestas y la ampliación de los vencimientos de la deuda. Las previsiones de cara a 2021 son que recupere la mitad del ebidta de 2019, y prácticamente obtenga el nivel de aquel año en 2023.

Aena ha soportado, durante 9M20, un descenso de pasajeros en los aeropuertos que gestiona del 69%, y una caída de sus ingresos del 50%. La disminución del ebidta es del 76%, caída similar a la que el consenso prevé para este año. En un escenario de baja visibilidad, la compañía no observa señales de mejora debido a la segunda ola de la pandemia, y ha establecido planes de reducción de costes y de contención de inversiones (capex). En 2021 las previsiones son que recupere algo más del ebidta de 2019, y que en 2023 alcance el 90%.

Por su parte, el volumen de pasajeros en la aerolínea IAG ha caído en 9M20 un 70% y sus ingresos un 66%. Ante el descenso de actividad, ha registrado pérdidas operativas netas (ebit €-3.200m) que al final de 2020 podrían superar los 4 mil millones de euros. Entre otras medidas, la compañía ha adoptado diversas acciones de reducción de costes, como un Expediente de Regulación de Empleo Temporal, y una ampliación de capital en el pasado mes de octubre, con la que ha obtenido recursos por algo más de €2.700m. La previsión del consenso es que en 2021 recupere algo más del 42% del ebidta de 2019 y que en 2023 prácticamente lo recupere.

Finalmente, los resultados 9M20 de la hotelera Meliá también han sufrido los efectos del Covid19. Sus ingresos han caído un 69% y su ebidta registra pérdidas de casi €100m. Con un nivel estimado de pérdidas superior en el cierre del ejercicio, el consenso espera en 2021 una recuperación algo inferior al 40% respecto del nivel de ebidta de 2019 y ligeramente superior al 90% en 2023. La compañía considera que su posición de liquidez financiera es una prioridad ante la baja visibilidad durante la pandemia. En la actualidad, la hotelera sólo observa niveles de actividad previos a la crisis sanitaria en China, mientras que en Europa se ve afectada por las nuevas restricciones a la movilidad. De cara a una recuperación, las perspectivas de la compañía son que se produzca antes en el segmento de hoteles de vacaciones que en los urbanos. Mientras tanto, Meliá apuesta por el control de costes y la digitalización de su operativa.

Sector Inmobiliario y Otros Servicios

Descensos generalizados en la facturación

En esta categoría, las cotizaciones de las inmobiliarias están afectadas por la crisis en los diversos negocios en el sector. Aquellas que tienen una mayor exposición a las rentas del mercado de oficinas, como Colonial, acusan la recesión económica y el aumento del teletrabajo. Las que se centran tanto en rentas de oficinas como de locales comerciales, caso de Merlin Poperties, suman a los anteriores efectos las bonificaciones de renta como ayuda a sus inquilinos.

En tercer lugar, las compañías como Aedas, Metrovacesa o Neinor, con exposición a la promoción inmobiliaria residencial, experimentan las crisis tanto en los precios (presión a la baja), como en la demanda (preventas por debajo de lo inicialmente previsto).

Entre las empresas de otros servicios, la sociedad de distribución de productos y servicios Logista ha mantenido la continuidad de sus actividades desde el inicio de la pandemia, y registra una ligera mejora del ebit, mientras que la de seguridad Prosegur registra un descenso en su facturación por efecto divisa en LatAm, y también por las restricciones del confinamiento.

En cuanto a las previsiones de los analistas, éstas descuentan que la gran parte de las inmobiliarias y de las compañías de otros servicios se sitúen cerca, recuperen o incluso mejoren su beneficio por acción de 2019 en el año 2021. Las excepciones dentro de esta categoría son Merlin Poperties, la empresa de inspección y certificación Applus y la empresa de apuestas Codere.

Sector Energía

Apuesta positiva por las renovables

Las compañías del sector energético con una mayor exposición al negocio de la electricidad como Iberdrola, Endesa, o Red Eléctrica de España (denominada actualmente Red Eléctrica Corporación o R.E.C.) tienen una positiva evolución bursátil durante 2020. En aquellas empresas con un mayor peso del negocio del gas como Enagas o Naturgy las cotizaciones descienden pero menos que el Ibex 35. En general, todas estas compañías tienen negocios considerados refugio y sus acciones evolucionan relativamente mejor en épocas de crisis, si bien la actual también ha afectado a variables clave como la demanda de electricidad. Por otro lado, la acción de la compañía de energías renovables Solaria se revaloriza cerca de un 200%. Por su parte, los títulos de Repsol se ven afectados por la fuerte caída en la demanda de petróleo.

Los resultados 9M20 de Iberdrola están determinados en sus ingresos (9M20 -8%) por el descenso de la demanda de electricidad cuya caída en los meses de la primera ola del Covid19 alcanzó el 18%. El ebitda 9M20 desciende menos (2%) gracias a un descenso aún mayor de los aprovisionamientos que de los ingresos. La compañía destaca que el impacto del Covid19 es de unos 200 millones de euros, ligeramente superior al descenso absoluto del ebitda. Sin dicho efecto del Covid19 y ajustando también por el negativo efecto del tipo de cambio del real brasileño, su ebitda ajustado crece un 6%. Por otra parte, la compañía ha presentado recientemente un plan estratégico 2020-25 en que sus ejes son el crecimiento del negocio en distribución y en energías renovables, un dividendo sostenido en el tiempo (pay-out del 65%/75%) y unos objetivos financieros de un ebitda 2022E superior a 12 mil millones de euros y 2025E superior a 15 mil millones de euros. La previsión del consenso es de una ligera mejora del ebitda en 2020 (+1%) seguido de un crecimiento cercano al 10% en el próximo año. En cuanto a 2022, el consenso tiene una estimación en línea con el objetivo de la compañía (2022E €12.234m).

En el caso de Endesa, sus ingresos descienden en 9M20 un 12% mientras que en ebitda, la compañía estima un impacto del Covid19 de 81 millones de euros en una menor demanda de electricidad. También informa de un ebitda, ajustado por conceptos no recurrentes, que mejora en un 3%. Las previsiones del consenso de analistas son de un crecimiento del ebitda del 3% en 2020 y del 2% en 2021.

El consenso de analistas prevé que en 2021se producirá la recuperación del benefi-cio bruto (ebidta) en las compañías energéticas

En cuanto a Naturgy, sus ventas descienden en 9M20 un 25% impactadas por la caída en la demanda de electricidad y gas, y por el efecto del tipo de cambio, y en ebitda desciende un 17%. Los objetivos de la compañía son alcanzar un EBITDA ordinario, o ajustado principalmente por indemnizaciones, en 2020 de 4 mil millones de euros que implica una caída del 14%. La estimación del consenso de analistas está en línea con el objetivo de la compañía, mientras que de cara a 2022 prevé un crecimiento del 12%.

Los resultados en el año de Repsol están determinados por el impacto de la pandemia que ha provocado una fuerte caída de los precios del crudo y del gas (de más del 30% y del 30% respectivamente) y un histórico descenso de la demanda mundial de petróleo (14%) y gas (3%). Sus ventas 9M20 descienden un 34%. La compañía ha presentado recientemente su plan estratégico 2021-25 en el que un eje de crecimiento son las energías renovables y que incluye unos objetivos financieros de ebitda creciendo desde 2020E €3.800m a 2025E €8.200m y manteniendo una deuda financiera estable a su nivel actual. Las previsiones del consenso son ligeramente superiores a las de la compañía este año (ebitda 2020 ligeramente superior a €4.000m, una caída del 44% sobre 2019) y descuentan un crecimiento medio para los siguientes tres años del 16%.

Por su parte, la evolución financiera de R.E.E. también refleja el impacto del Covid19 vía caída de la demanda de electricidad y retraso en algunos proyectos de inversión. Sus ventas 9M20 descienden un 1% y su ebitda se mantiene plano en comparación con 9M19. El consenso de analistas estima una caída en el ebitda del 2% en 2020 que se recuperaría el próximo año.

En el caso de la distribuidora Enagás el principal impacto es una caída de la demanda de gas natural en España del 11% en 9M20. Sus ingresos 9M20 y su EBITDA descienden un 5%. La compañía tiene como objetivo alcanzar un beneficio neto de 440 millones de euros. Las previsiones de los analistas son de un descenso del ebitda del 3% para los próximos dos años y un beneficio neto en línea con el objetivo de la compañía.

Por último, los resultados 9M20 de Solaria reflejan un crecimiento de la facturación del 60% y del ebitda del 61% debido a un incremento de la capacidad instalada que permite un aumento de la producción de electricidad del algo más del 400%. El consenso de mercado estima una mejora del EBITDA del 58% en 2020 y del 65% en 2021.

Sector Infraestructuras

Las restricciones a la movilidad lastran los resultados

Las compañías de este sector ceden en bolsa en un año 2020 adverso para las infraestructuras. Al tratarse en la mayoría de los casos de empresas con una diversificada actividad desde la tradicional de la construcción, los efectos del Covid19 varían entre ellas (caída del tráfico en las autopistas de Acciona, o menor actividad en el tratamiento de residuos y de aguas en FCC). La excepción es Acciona, beneficiada por su negocio de energías renovables. Otras compañías relacionadas con la construcción, como la empresa de ingeniería Técnicas Reunidas se ve afectada por el Covid19 a través de un descenso en la entrada de nuevos proyectos y la paralización de otros en curso.

Los resultados en 9M20 de Ferrovial reflejan una caída de la actividad de concesión de autopistas y de la gestión de los aeropuertos ante las restricciones a la movilidad por el Covid19 que se refleja en la parte baja de su cuenta de resultados al consolidarse estos activos por puesta en equivalencia. Dicho resultado por puesta en equivalencia en 9M20 pasa de €115m en 9M19 a pérdidas por €314m en 9M20 y determina unas pérdidas en el resultado neto de unos 500 millones de euros. Las expectativas del consenso son de unas pérdidas en resultado neto en 2020 para recuperar un resultado neto positivo en 2021 y superar el beneficio preCovid19 por un 34% en 2022.

Por su parte, los ingresos de ACS descienden un 6% en 9M20 debido al efecto de la depreciación de las divisas en LatAm y por una caída de la actividad provocado a su vez por la pandemia. Por su parte, el EBITDA cae un 17%. De cara al año completo, los analistas estiman una caída del ebitda también del 17% seguido de un crecimiento en 2021 del 10%.

Por último, los ingresos 9M20 de Acciona disminuyen un 14% debido al efecto combinado de la caída los precios de la energía en España, y a un descenso en la retribución regulada en las renovables en su división de energía y a una menor actividad en la construcción por el efecto del Covid19. Su ebitda se reduce un 24% por la traslación a menor rentabilidad del descenso en la actividad de construcción. La previsión del consenso es de una caída del ebitda 2020 del 15% que se compensa con un crecimiento también del 15% en 2021.

Sector Industria

Una recuperación más rápida que en Servicios

Los títulos de dos de las tres principales compañías del sector industrial, el productor de turbinas para aerogeneradores Siemens Gamesa y el fabricante de productos para las piscinas Fluidra, suben este año en bolsa, mientras que los de la tercera, la siderúrgica Arcelor, están casi planos respecto del cierre de 2019. Más allá de estos ejemplos y con la excepción de algunos casos específicos como Gestamp, por el parón de la producción de vehículos durante el confinamiento o Zardoya, por el descenso en las entregas de vivienda nueva, en general la evolución de los empresas de este sector ha sido relativamente mejor a la de otros en bolsa ante una más rápida recuperación de la industria que los servicios.

Los resultados de Siemens Gamesa en 2020 (la compañía tiene su cierre fiscal en el mes de septiembre), muestran una caída de los ingresos del 7% con un impacto del Covid19 en retrasos en la ejecución de proyectos y en una ralentización en algunos mercados emergentes. Como consecuencia de esta caída en los ingresos y del deterioro en la valoración de algunos activos, el ebit registra pérdidas cercanas a los 1.000 millones de euros. Las previsiones son de una rápida recuperación del resultado ebit en 2021 (por encima de 400 millones de euros) y superando en 2022 el ebit de 700 millones de euros de 2019.

Por su parte, los resultados de ArcelorMittal muestran en 9M20 una caída en los ingresos del 29% provocado por una caída de la producción del 25% y un descenso del EBITDA del 40%. De cara al futuro, los analistas tras un 2020 con una caída prevista del ebitda del 34%, esperan que en 2021 la compañía recupere el ebitda de 2019 previo a la crisis.

En cuanto al fabricante de componentes para el automóvil Cie Automotive, sus ventas caen en 9M20 un 21% ante el descenso de la producción de automóviles especialmente en los mercados emergentes de Brasil e India. Su beneficio neto por su parte desciende en un 47%. Las estimaciones del consenso descuentan un descenso del ebitda en 2020 del 32% y un crecimiento en 2021 del 24%.

Finalmente, el descenso del 9% en la producción de acero de Acerinox impacta en una caída de ingresos de 6%, mientras que su EBITDA ajustado desciende en un 8%. Las previsiones de los analistas descuentan un descenso del ebitda en 2020 del 8% y un crecimiento en 2021 del 31%.