La Entrevista de la Semana / Mercedes Cobo
“Vemos bastante probable que se produzcan bajadas de precios tanto en los bonos gubernamentales como en los activos de riesgo: bonos corporativos y renta variable. Las expectativas de crecimiento económico por el control de la pandemia y los estímulos monetarios y fiscales, así como los buenos resultados de las compañías en los dos primeros trimestres del año han provocado un fuerte aumento de las valoraciones, que se sitúan por encima de su media histórica, señala del director de Inversiones de Diaphanum y optan por la prudencia de cara a final de año. Con una visión más a largo plazo, indica que el principal problema de la economía mundial “es el endeudamiento público y privado que en la actualidad alcanza el 360% del PIB. Este endeudamiento puede tener unas consecuencias muy negativas si suben los tipos de interés y restan capacidad de estímulos, ya que hay que reducirlo y quitan margen para un endeudamiento mayor”. En cuanto a recomendaciones, indica que sobreponderan la tesorería “a pesar de que esperamos un retorno ligeramente negativo, pero nos da agilidad en caso de aparecer oportunidades; en el resto de las alternativas de inversión se pueden tener retornos más negativos y baja la volatilidad de las carteras. Estaríamos neutrales en bonos corporativos, con los diferenciales que se han estrechado mucho, y en activos alternativos de baja volatilidad. Las principales infraponderaciones las tenemos en bonos de gobiernos, con rentabilidades en la mayor parte de los casos negativas, y en renta variable, con valoraciones por encima de su media histórica”
Optan por la prudencia de cara a final de año… ¿Por qué?
Porque vemos bastante probable que se produzcan bajadas de precios tanto en los bonos gubernamentales como en los activos de riesgo: bonos corporativos y renta variable. Las expectativas de crecimiento económico por el control de la pandemia y los estímulos monetarios y fiscales, así como los buenos resultados de las compañías en los dos primeros trimestres del año han provocado un fuerte aumento de las valoraciones, que se sitúan por encima de su media histórica.
¿Cuáles son los principales motivos de preocupación?, ¿cuáles son los principales focos de inquietud?La principal es las valoraciones, los bonos están artificialmente altos por las compras de los bancos centrales y la renta variable descuenta un escenario ideal de fuerte crecimiento de los resultados, que las rentabilidades de los bonos se van a mantener muy bajas, que los estímulos van a permanecer por un largo período de tiempo.
“Estamos ante una recuperación económica sin precedentes y que se afianzará en los próximos trimestres, pero que está muy descontada”
Este escenario se puede ver truncado por una inflación más alta y persistente de lo inicialmente previsto que obligue a los bancos centrales a reducir los programas de compras de bonos y a subir los tipos de intervención antes de lo previsto. Además, los datos que se están publicando en China muestran debilidad y los indicadores adelantados, la confianza de los empresarios y consumidores, se está debilitando.
Han presentado sus perspectivas económicas y de estrategia de inversión de aquí a final de año… ¿Cuáles son sus previsiones para los próximos meses?
Creemos que, efectivamente, estamos ante una recuperación económica sin precedentes y que se afianzará en los próximos trimestres, pero que está muy descontada, en consecuencia, no descartamos que se produzcan correcciones. Si fueran significativas las aprovecharíamos para comprar y neutralizar nuestra exposición a activos de riesgo, pero por el momento, con estas valoraciones optamos por la prudencia.
En este escenario, ¿qué recomiendan? ¿Cuáles son sus principales apuestas?
Estamos en el posicionamiento más conservador de las carteras desde la fundación de Diaphanum: sobre ponderamos la tesorería a pesar de que esperamos un retorno ligeramente negativo, pero nos da agilidad en caso de aparecer oportunidades, en el resto de las alternativas de inversión se pueden tener retornos más negativos y baja la volatilidad de las carteras. Estaríamos neutrales en bonos corporativos, con los diferenciales que se han estrechado mucho, y en activos alternativos de baja volatilidad. Las principales infra ponderaciones las tenemos en bonos de gobiernos, con rentabilidades en la mayor parte de los casos negativas, y en renta variable, con valoraciones por encima de su media histórica.
Con respecto a la política monetaria, ¿cuándo cree que los bancos centrales llevarán a cabo el ‘tapering’?
Muy probablemente los bancos centrales van a ser cautos y están midiendo mucho sus mensajes para evitar un aumento de la volatilidad en los mercados. Creemos que la FED iniciará la reducción de compras de bonos a partir de noviembre y que en la segunda parte de 2022 comenzará a aumentar lentamente los tipos de intervención. Para el BCE todo irá con retraso respecto a la FED y van a estar también muy condicionado por la inflación que está siendo sensiblemente más alta de lo que esperaba, en nuestro escenario central empezará la reducción de compras en el segundo trimestre de 2022, cuando termine el programa actual, mientras que la subida de los tipos de intervención quedaría para 2023, pero es necesario que la inflación afloje en los próximos meses. Para el BoJ no vemos variación en los próximos dos años, mientras que en China el BPC igual tiene que tomar medidas de estímulos a corto plazo ante los problemas que se están planteando en el sector inmobiliario y la desaceleración de la economía.
¿Cuál es su posición en renta variable?
Estamos infra ponderados en renta variable ante el riesgo de que, como está empezando a pasar, falle algo en el escenario ideal que tiene descontado. Va a tener una gran importancia la publicación de resultados del tercer trimestre que empieza ahora y para el que se espera un crecimiento de beneficios del 28% en el S&P500 y del 46% para Europa. También habrá que monitorizar muy de cerca la confianza de los empresarios y consumidores, los datos de paro y la inflación.
Por áreas geográficas, ¿cuáles son sus preferencias?
Tenemos poca presencia en Europa y bastante sobre ponderación en EE.UU. a través de fondos índices de S&P 500 y apuestas sectoriales en tecnología, salud y consumo no cíclico. Consideramos que estos tres sectores presentan una gran estabilidad de sus cuentas de resultados que les beneficiará en caso de el crecimiento no sea tan robusto como se espera. También tenemos una fuerte presencia en emergentes, específicamente en China e India con una visión a largo plazo por sus altas expectativas de crecimiento.
“Exigimos que los activos de las distintas clases tengan una alta liquidez. No obstante, recomendamos que entre un 10%/15% se destine a activos ilíquidos”
Apuestan por activos líquidos… ¿Qué aconsejan?
Exigimos que los activos de las distintas clases tengan una alta liquidez, no obstante, recomendamos que entre un 10%/15% se destine a activos ilíquidos que sirven para des correlacionar las carteras de la marcha de los mercados y presentan unas expectativas de retorno superiores precisamente debido a la prima de iliquidez.
En materias primas, ¿cuáles son sus previsiones?
Dependen mucho de la evolución de la economía china. En la actualidad se están produciendo importantes subidas de precios por los cuellos de botella provocados por la fuerte demanda derivada de la reapertura de la economía, a medio plazo pensamos que se normalizarán.
¿Ven una recuperación de la economía fuerte?
Creemos que, si será fuerte por todos los estímulos que se están empleando, no obstante, cuando se empiecen a retirar irá aflojando. Con una visión más a largo plazo el principal problema de la economía mundial es el endeudamiento público y privado que en la actualidad alcanza el 360% del PIB. Este endeudamiento puede tener unas consecuencias muy negativas si suben los tipos de interés y restan capacidad de estímulos, ya que hay que reducirlo y quitan margen para un endeudamiento mayor.
El Personaje y su Imagen
Miguel Ángel García es director de Inversiones de Diaphanum y cuenta con una amplia experiencia en los mercados financieros. Ha sido director general de March AM durante un año y director de Inversiones durante ocho años en Banca March; ocho años en Deutshe Bank y dos años en Altae Banco.
Con anterioridad fue director del Departamento de Análisis en Caja Madrid Bolsa. Es licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad Autónoma de Madrid y ha participado programas de Alta Dirección en el IESE y Esade.
Diaphanum SV es la primera sociedad de valores independiente especializada en asesoramiento financiero, que, desde su creación en noviembre 2016, implantó fielmente los rigurosos requisitos que impone la Directiva MiFID II para prestar servicios de asesoramiento independiente en materia de inversiones. La firma, cuya sede central se encuentra en Madrid, supera los 1.200 millones de euros en activos bajo gestión, cuenta con un equipo formado por más de 60 profesionales y tiene delegaciones en Bilbao y Alicante y presencia en Oviedo, Murcia, Sevilla y Las Palmas de Gran Canaria.
