Ignacio Fuertes:“Apostamos por la liquidez y posiciones defensivas para hacer frente a la volatilidad”

Maite Nieva

¿Cuáles son las previsiones de cara a los próximos meses en los mercados en vista del escenario tan cambiante y complejo como el que estamos viendo?
Contamos con una exposición relativamente prudente que nos permite aprovechar cualquier oportunidad desde un punto de vista constructivo, que es un poco lo que siempre tratamos de hacer. Desde antes del verano empezamos a intuir que gran parte de los efectos de los estímulos monetarios se iban a empezar a disipar en la psique de los inversores, sobre todo en Europa y, ya en septiembre, vimos ciertas alarmas en las constantes vitales de los activos que podrían producir un aumento de volatilidad de cara al último trimestre del año. Y que, este incremento de volatilidad, se iba a ver exacerbado por tres elementos principales: las elecciones americanas y el Brexit y, también, por las expectativas de las grandes casas de inversión en torno la retirada de riesgo que iban a entorpecer la liquidez adicional en el mercado. Como tenemos una vocación prudente, decidimos aumentar la liquidez y las posiciones más defensivas y posicionamos las carteras ante esa volatilidad. Por otra parte, en esta época se suelen producir ciertas tensiones en las necesidades de financiación en el corto plazo ya que se acerca el cierre fiscal en los bancos de inversión. Y eso, en años malos, puede provocar cierta tensión en los mercados, que también aumenta la volatilidad.

“Una de las principales virtudes de la gestión prudente de los portfolios es que, al comprar compañías de calidad a precios atractivos, éstas tienden a salir reforzadas tras las crisis”

¿Las valoraciones son atractivas actualmente?
Depende del segmento y de la clase de activo. En la renta fija los bonos se encuentran mucho más caros, o tan caros como a principios de año, en aquellos segmentos de calidad crediticia y compañías o sectores que no tienen un problema de debilidad de flujos de caja. Y que, en principio, el Covid no les ha afectado sobremanera, gracias a las compras de los Bancos Centrales, sobre todo en Europa. Y ahí no hay gran valor. En otros segmentos, con calidades crediticias más cercanas al grado de inversión, sí empezamos a ver una dispersión que ofrece mejores oportunidades. Si bien, en Europa, el mundo del high yield vuelve a estar extremadamente caro. Históricamente se consideraban high yield a los bonos que pagaban del 10% hacia arriba y ahora el europeo paga un 2,5%, con lo cual no hay gran valor.

Y si miramos en el ámbito de la renta variable es un poco diferente porque los mercados no han acabado de corregir toda la caída, exceptuando los americanos. En Europa sí se pueden encontrar compañías con muy buena calidad, buenos modelos de negocio y con una recurrencia de flujos de caja y con baja deuda que son todavía muy atractivas. Algunas empresas están en los sectores más afectados por la crisis sanitaria del covid como las aerolíneas, hotelero y, en general, el ocio, donde habrá compañías que sobrevivan y otras que, desgraciadamente no lo consigan.

¿Hay valor en el sector turístico y de ocio?
Sí, nosotros encontramos valor en ciertas compañías aunque también depende de si es renta variable o renta fija. En renta variable hay ciertas cadenas hoteleras que nos gustan mucho, Intercontinental, por ejemplo, y Accor. También hay aerolíneas que nos gustan como Ryanair, porque tiene un negocio muy solvente y va a salir muy reforzada de la crisis del covid en términos de cuota de mercado.

“El peso de nuestras carteras está en los grandes países con mejor posición y buenas dinámicas fiscales. Tenemos mucha exposición en EE UU, Francia y Holanda”

Una de las principales virtudes de la gestión prudente de los portfolios es que, al comprar compañías de calidad a precios atractivos, éstas tienden a salir reforzadas tras las crisis y con una mayor cuota de negocio. Al final los competidores más débiles o han sido absorbidos por ellas mismas, en muchos casos, o han desaparecido, con lo cual, se posicionan con más fuerza. Hay otras compañías atractivas y que ahora mismo lo están pasando mal, como Compass, una firma suiza que se dedica al servicio de Catering a universidades, hospitales y colegios. Obviamente, hoy en día, no están teniendo sus mejores épocas, pero claramente, saldrán reforzados por la posición financiera y cuota de mercado que tienen. A medida que se suavice el entorno actual y volvamos a una vieja normalidad, todas estas compañías deberían salir muy reforzadas. En renta fija son compañías que antes pagaban un 10% y ahora pagan un 2 o un 2,5 lo que supone asumir a 5 años un riesgo cuando todavía no queda claro cuándo vamos a volver a irnos de vacaciones.

¿Qué mercados tienen más peso en las carteras de la gestora?
En general suelen ser los grandes países con mejor posición y buenas dinámicas fiscales. Tenemos mucha exposición en EE.UU., en Francia y en Holanda. En España también pero es relativamente baja. Tenemos alrededor del 13%, de los cuales la mitad de los activos están invertidos en titulizaciones españolas, con lo cual, en lo que no es deuda colaterizada, debemos tener en torno al 6-7%.

En renta variable, tenemos un 15% en Alemania; 17% es gran Bretaña; 15% Suecia; 12% Suiza; 10% en Estados Unidos. España representa un 3,5%.

“En renta variable vemos valor en ciertas cadenas hoteleras, Intercontinental, por ejemplo, y Accor, y en aerolíneas como Ryanair, porque tiene un negocio muy solvente y va a salir muy reforzada de la crisis”

¿Cuáles son las principales apuestas en España?
En general no tenemos grandes apuestas en las carteras y no concentramos posiciones en exceso. Faes Pharma es una de las posiciones históricas de la compañía en renta variable y le está yendo realmente bien. También hay una posición muy pequeña en Metrovacesa. En el sector inmobiliario nos parece una de las más atractivas.

Y, en renta fija, tenemos una pequeña posición en bonos de Iberia del grupo IAG; en Amadeus, que como compañía nos gusta mucho. Algo de Cepsa, y en Cellnex y también en la banca. Nos sigue gustando la banca más doméstica, en ciertos tramos de subordinación, aunque hemos reducido mucho. Y también hemos reducido posiciones que teníamos en Caixa y en Bankia, que han funcionado muy bien tras el anuncio de la fusión.

¿Cuál es su estrategia de inversión de cara a los próximos meses?
Ahora tenemos una estrategia que se sale de lo habitual. Estamos viendo valor en Europa en el segmento de compañías que están en torno al grado de inversión y que, todavía, tienen rentabilidades atractivas, pero últimamente hemos ido aumentando la exposición hacia EE.UU., en las partes largas de la curva que han estado muy dañadas porque habían corregido bastante. Hay compañías de muchísima calidad y rentabilidades muy atractivas, en torno al 3%. Compañías tecnológicas como Alibaba, Apple o Tencent o compañías como Berkshire Hathaway o las grandes petroleras como Equinor o Shell. Estas compañías están dando rentabilidades del 3% en dólares y, una vez eliminado el riesgo de tipos de cambio y pasado a euros, se consiguen retornos muy atractivos, superiores al 2%. Este es uno de los nichos donde más nos hemos enfocado y más riesgo hemos cogido en los últimos meses.

Faes Pharma es una de las posiciones históricas de la compañía en renta variable y le está yendo realmente bien

Además, desde septiembre hemos aumentado la exposición que teníamos al dólar. Habíamos estado bastante bajistas y, más o menos, desde la primera quincena de septiembre hemos elevado la exposición, poco a poco, de cara a un posible incremento de la volatilidad. Al final, el dólar siempre actúa como moneda de reserva global, como refugio.

¿Qué impacto han tenido los resultados de las elecciones de EE.UU a las posiciones de las carteras?
Está funcionando muy bien, a pesar de tener unos colchones de liquidez muy elevados. Estamos muy protegidos por la renta fija que es más flexible y puede salirse un poco más de lo que es el ámbito europeo. La construcción de cartera y cómo la construimos para que las partes se interrelacionen entre sí y unas protejan a las otras de momento está funcionando bastante bien. En el mes de octubre en el fondo de renta fija el rendimiento fue de un 0,27 y un 0,38%, dependiendo de la clase, a pesar de tener tanta liquidez. Y en noviembre nos vamos a ir casi a un 1.5% de ganancias. Es un fondo con una volatilidad muy reducida, en torno al 3 este año y tiene un porcentaje muy grande de liquidez por si se torciera el panorama. Gracias a la gestión prudente y responsable estamos consiguiendo rentabilidades muy atractivas.

¿Cuáles son las ventajas de invertir en valores tecnológicos después de las subidas que han acumulado?
Buscamos valor en empresas tecnológicas en renta variable que hacen un uso de la tecnología que las permiten tener fosos competitivos y que no están en unas valoraciones tan elevadas. Y sobre todo, que no son tan populares como las grandes tecnológicas norteamericanas, porque, cuando cambia el rumbo, las caídas suelen ser muchísimo más abruptas. En ese sentido tenemos compañías como Knorr-Bremse , compañía alemana que está especializada e sistema de frenado para grandes vehículos, fundamentalmente trenes y también grandes camiones. Tiene una cuota de mercado muy grande en el mundo del sistema de frenado de trenes con una fuerte tecnología en I+D. Son, por ejemplo, los que llevan todo el sistema de frenado en el AVE. Y al tener unos sistemas de frenado tan potentes y seguridad, se separa muchísimo de la competencia y consiguen tener una cuota de mercado muy elevado y esto les permite tener contratos de mantenimiento a muy largo plazo. Y esto, en términos de visibilidad de flujos de caja no les impide seguir generando flujos aunque decaiga el tránsito.

El personaje y su imagen

Ignacio Fuertes Aguirre es gestor de renta fija, socio y responsable de ‘trading’ de Rentamarkets. Además, forma parte del Comité de Inversiones de la gestora Rentamarkets Investment Managers junto con José Rodríguez Pérez, Ángel Fernández-Pola y Domingo Fernández.

Con 18 años de experiencia en mercados de capitales y ‘trading’, Ignacio comenzó su carrera en el área de Renta Fija Institucional en Merril Lynch Capital Markets en Londres. A continuación trabajó en Vega Asset Management como responsable del área de ejecución y ‘trader’ en el fondo macro Vega Global. Posteriormente fue gestor en el fondo Accurate Global Asset, un vehículo de inversión basado en estrategias algorítmicas de la gestora Próxima Alfa.

Ignacio es ingeniero de Sistemas por la Universidad de Richmond (Reino Unido) y máster en Gestión de Carteras por el Instituto de Estudios Bursátiles.