La Entrevista de la Semana / Mercedes Cobo
“Esperamos que durante 2022 la recuperación haya llegado a toda Europa, que es donde encontramos oportunidades, y en 2023 a los países emergentes, donde todavía las valoraciones están muy penalizadas”, indica Belén Aguiar. Señala que ven quizás menos ideas en renta variable norteamericana “puesto que nos encontramos con índices cotizando a niveles de máximos históricos y compañías cotizando a múltiplos menos atractivos”. En cuanto a los principales focos de atención, cree que están puestos en los bancos centrales y las decisiones que se tomen progresivamente, “que afectarán sin duda tanto a renta fija como a renta variable”.
¿Cuál es su filosofía de inversión? ¿En qué criterios se basan para seleccionar los activos que forman su cartera?
Nuestro proceso de inversión sigue una filosofía en valor. Esto quiere decir, que intentamos no guiarnos por las emociones que las subidas y bajadas de los precios de las acciones puedan suscitar en nosotros a la hora de tomar decisiones. Creemos que una buena rentabilidad se obtiene en el largo plazo, y que existe una gran diferencia entre inversión y especulación y reside en el análisis.
“En nuestra filosofía no nos dejamos llevar por el nerviosismo de los mercados y aprovechamos los momentos de volatilidad como una oportunidad”
Buscamos negocios que podamos comprender bien, que tengan ventajas sobre sus competidores y rentabilidades excelentes. Para nosotros es esencial también que el equipo gestor sea excepcional, con decisiones siempre alineadas con nuestros intereses como inversores. Una vez que hemos hecho un análisis tanto cualitativo como cuantitativo, nos aseguramos de estar comprando con un descuento sobre su valor intrínseco, es decir con un margen de seguridad alto.
¿Qué balance hace de 2021? ¿Cuál ha sido la trayectoria de sus fondos?
El año 2021 ha sido fruto del trabajo cosechado en años anteriores, con rentabilidades del 27,4% en nuestro fondo Abaco Global Value Opportunities y del 15,2% en el fondo Abaco Renta Fija Mixta Global.
Como comentaba, en nuestra filosofía no nos dejamos llevar por el nerviosismo de los mercados y aprovechamos los momentos de volatilidad como una oportunidad. Es por eso por lo que el año 2020, fue uno en el que pudimos comprar empresas de una gran calidad a precios históricamente bajos. Parte del valor que encontramos en el 2020 se ha visto reconocido en el año 2021, pero aún queda mucho valor por aflorar, y también de años y “crisis” anteriores, en los que la multitud o los mercados reaccionan de manera irracional, vendiendo activos por debajo de su valor, y es entonces cuando nosotros los compramos.
Para nosotros, por este motivo, se hace esencial la paciencia de nuestros inversores, porque compramos en momentos en los que el miedo o la volatilidad son elevados, y hay que saber esperar a que las valoraciones vuelvan a su cauce y las buenas empresas sean reconocidas.
El año 2021 por lo tanto, no fue fruto del análisis del 2021, sino del 2020, del 2019, 2018 y de otros muchos momentos de volatilidad, en los que hemos aprovechado la oportunidad para comprar o aumentar posiciones que ya teníamos.
¿Cuál es su visión de los mercados? ¿Cuáles van a tener un mejor comportamiento?
Para nosotros los mercados resultan imprevisibles, igual que el comportamiento de los inversores que forman parte de ellos. Lo que sí puedo decir es que la recuperación de la actividad económica ha comenzado, y esperamos que se vaya extendiendo poco a poco en más países, a medida que mejora la situación de la pandemia y las nuevas variantes son menos agresivas. Esperamos que durante el 2022 la recuperación haya llegado a toda Europa, que es donde encontramos oportunidades, y en 2023 a los países emergentes, donde todavía las valoraciones están muy penalizadas. Vemos quizás menos ideas en renta variable norteamericana puesto que nos encontramos con índices cotizando a niveles de máximos históricos y compañías cotizando a múltiplos menos atractivos.
¿Cuáles son los principales focos de atención?
Creemos que los principales focos están puestos en los bancos centrales y las decisiones que se tomen progresivamente, que afectarán sin duda tanto a renta fija como a renta variable. También es importante la inflación, y cómo puede afectar al poder adquisitivo de los inversores, que intentarán posicionar sus ahorros en lo que tenga más sentido para preservar el capital y poder obtener rentabilidades atractivas.
Los posibles conflictos geopolíticos están tomando relevancia también y cómo posicionar las carteras para protegerse o incluso beneficiarse de todas las situaciones.
“Nuestras carteras de renta variable tienen un potencial de revalorización del 90%, y las carteras de renta fija, una rentabilidad a vencimiento (inferior a tres años) cercano al 6%”
¿Dónde encuentran oportunidades de inversión? ¿Qué destacaría?
Estamos encontrando oportunidades especialmente en mercados emergentes, como son empresas con exposición a Latam, Turquía y Asia. Vemos empresas de gran calidad, líderes en sus sectores, que están cotizando muy por debajo de su valor, debido principalmente a motivos relacionados aun con la pandemia.
Por otro lado, encontramos también buenas ideas en Europa, y no tanto en Norteamérica, sobre todo en empresas de tamaño pequeño y mediano que están sujetas a algún ciclo, pero en nuestra opinión son excelentes.
Destacaría quizás nuestra exposición al sector financiero, ya que pensamos que será el gran beneficiado de la progresiva subida de tipos. Tenemos empresas como Lloyds Banking Group, el banco inglés que tiene una cuota de mercado cercana al 30% en Reino Unido y Fairfax Financial, la aseguradora canadiense que sería una gran favorecida si se subieran progresivamente los tipos de interés, al igual que todas las de su sector, por la rentabilidad que puede obtener del flotante que obtiene de las primas de su negocio asegurador.
¿Cómo posicionan sus carteras? ¿Cómo se están posicionando en renta fija? ¿Y en renta variable
Gestionamos tres estrategias, Abaco Global Value Opportunities con una exposición de hasta el 100% en renta variable, Abaco Renta Fija Mixta Global, que tiene hasta un 30% en renta variable y Abaco Renta Fija con una exposición del 100% a renta fija. Las dos primeras estrategias son carteras globales y flexibles, lo que nos beneficia mucho a la hora de ser oportunistas y encontrar ideas en los mercados más atractivos de cada momento.
En la cartera de renta variable, en ambas estrategias, tenemos un potencial de revalorización medio del 80%. Las compañías de nuestra cartera son líderes en sus sectores, la última crisis del COVID nos ha permitido comprarlas a precios históricamente bajos, por lo que la calidad y el potencial son inigualables. El hecho de que sean empresas con posiciones competitivas fuertes nos protege en gran medida frente a la inflación, puesto que son difíciles de sustituir por sus clientes (ya sea por su tecnología o por el alto coste que supondría) y ello hace que tengan la capacidad de trasladarles el incremento de precios.
Además, la cartera está bien posicionada para beneficiarse de la progresiva subida de tipos de interés de los bancos centrales, con importante exposición al sector financiero. (A través esencialmente de nuestra comentada posición en Lloyds y varias aseguradoras.)
En renta fija nos estamos posicionando en la parte corta de la curva, con duraciones de menos de 3 años, ya que la progresiva subida de tipos de interés de los bancos centrales podría afectar de manera más severa a la parte larga. Siempre lo hacemos con bonos corporativos, de empresas de buena calidad que por algún motivo no le resultan tan atractivas al mercado, ya sea por el sector al que pertenecen o su situación geográfica. Igual que en renta variable, estamos buscando bonos de compañías que se puedan proteger ante un posible escenario de inflación prolongado, ya sea porque tienen activos reales que estén protegidos de la inflación o porque su posición competitiva es lo suficientemente fuerte para trasladar las subidas de precios al cliente final. Creemos que lo más importante es hacer un buen análisis y no dejarse llevar por las modas.
Ábaco Renta Fija Mixta Global está siendo uno de los mejores fondos de su categoría…. ¿Hay valor en la renta fija?
Ahora mismo nos resulta difícil encontrar ideas, pero nos beneficia tener un producto que es flexible en todos los aspectos. Tanto a nivel geográfico como sectorial. También que sea pequeño, puesto que podemos acudir a emisiones a los que muchos otros fondos no tienen acceso por tamaño. Y el hecho por ejemplo de no limitarnos en el tipo de producto, también nos da una ventaja. Nosotros invertimos en toda la estructura de capital, es decir tanto en bonos, como en convertibles, preferentes… Nos aseguramos de que se trate de compañías cuyos activos cubran al menos en 2,5 veces la deuda neta de la compañía. Se puede decir que es uno de los mejores fondos en su categoría porque aprovecha la mejor oportunidad, sin tomar más riesgo.
¿Qué perspectivas tiene a medio y largo plazo? ¿Cuáles son sus objetivos?
Nuestras carteras de renta variable tienen un potencial de revalorización del 90%, y las carteras de renta fija, una rentabilidad a vencimiento (inferior a 3 años) cercano al 6%. Podemos decir que nuestro objetivo es que el valor que hay en ellas sea reconocido en el medio y largo plazo. Tenemos compañías con una rentabilidad sobre el capital (ROE) muy alto, que es uno de los ratios a los que más valor le damos a la hora de analizar, y se trata de compañías que no solo tienen que recuperar los niveles anteriores a 2020, sino que han seguido creciendo trimestre a trimestre y año a año tanto en beneficios como en márgenes.
Con todo esto nuestro objetivo para las carteras de renta variable, unido a la rentabilidad comentada de las carteras de renta fija, es un 15% anualizado en el medio y largo plazo, teniendo en cuenta que para nosotros la inversión se realiza con un horizonte temporal de 3 a 5 años y que cuanto más tiempo se le dé a nuestros fondos, mayor será la rentabilidad obtenida.
El Personaje y su Imagen
Belén Aguiar es gestora y analista de Inversiones y forma parte del equipo de gestión de Ábaco Capital desde 2013. Junto con el gestor principal, Pablo González, gestionan las tres estrategias mixtas, flexibles y renta fija de Abaco con una filosofía value aplicada a toda la estructura de capital de las compañías. Belén Aguiar es licenciada en Administración y Dirección de Empresas por el Colegio Universitario de Estudios Financieros (CUNEF).
